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打胎药使用　　来源：源达

　　投资要点

打胎药使用　　券商金股有哪些特征？

　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

打胎药使用　　券商金股策略的复盘和回测

打胎药使用　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

打胎药使用　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

　　优选金股策略：年化收益率19.56%

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

打胎药使用　　风险提示

打胎药使用　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　一、券商金股有哪些特征

打胎药使用　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

打胎药使用　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

打胎药使用披露类型

打胎药使用披露内容

法定披露时限

数据滞后性

季度报告

打胎药使用前十大重仓股

季度结束之日起15个工作日内

约1–3个月

打胎药使用半年度报告

全部持仓股票

上半年结束之日起60日内（自然日）

打胎药使用2个月

打胎药使用年度报告

全部持仓股票

打胎药使用年度结束之日起90日内（自然日）

打胎药使用3个月

打胎药使用　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

　　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

　　资料来源：源达信息证券研究所

　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

打胎药使用　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

打胎药使用

打胎药使用　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

打胎药使用　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

打胎药使用　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

打胎药使用

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

打胎药使用　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

打胎药使用　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

打胎药使用

打胎药使用

打胎药使用　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

打胎药使用　　图5：月度金股的行业分布

打胎药使用

打胎药使用

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

打胎药使用　　二、券商金股的复盘和回测

打胎药使用　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

打胎药使用　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

打胎药使用　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

打胎药使用01月

打胎药使用02月

03月

打胎药使用04月

05月

打胎药使用06月

07月

打胎药使用08月

09月

打胎药使用10月

11月

打胎药使用12月

合计

打胎药使用2018

0.26

-2.19

0.99

-2.55

1.87

打胎药使用-7．00

0.14

-5.94

打胎药使用0.49

-10.09

打胎药使用2.07

打胎药使用-2.63

-22.66

2019

2.91

16.17

打胎药使用9.57

-2.63

打胎药使用-5.44

5.76

打胎药使用1.74

打胎药使用2.73

1.59

2.36

打胎药使用0.39

打胎药使用8.43

50.92

打胎药使用2020

打胎药使用3.04

打胎药使用4.52

打胎药使用-7.36

打胎药使用6.55

3.37

打胎药使用12.17

13.2

打胎药使用4.14

-7.37

打胎药使用2.88

打胎药使用3.80

打胎药使用6.35

52.9

2021

打胎药使用2.37

打胎药使用-1.96

-2.69

4.06

6.09

打胎药使用6.13

3.02

4.29

-4.41

打胎药使用-0.08

打胎药使用5.4

-0.58

23.06

打胎药使用2022

打胎药使用-11.70

打胎药使用2.77

-8.79

打胎药使用-9.93

打胎药使用6.54

打胎药使用9.55

打胎药使用-0.12

-4.99

-6.35

打胎药使用1.53

打胎药使用2.65

-2.98

打胎药使用-21.81

2023

6.51

-0.07

打胎药使用-2.09

-0.66

-3.15

2.99

-3.58

-5.71

打胎药使用-2.09

打胎药使用-2.91

1.69

打胎药使用-2.49

打胎药使用-11.51

打胎药使用2024

-16.61

打胎药使用12.48

2.77

1.40

打胎药使用-1.26

-5.06

打胎药使用-2.37

打胎药使用-4.45

19.24

-0.15

打胎药使用1.66

打胎药使用-1.17

打胎药使用2.25

打胎药使用2025

0.60

打胎药使用4.40

0.28

-0.91

0.86

1.46

6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

打胎药使用年份

01月

02月

打胎药使用03月

04月

打胎药使用05月

06月

打胎药使用07月

08月

打胎药使用09月

10月

打胎药使用11月

打胎药使用12月

合计

2018

打胎药使用-1.28

打胎药使用2.54

1.16

打胎药使用1.31

2.19

打胎药使用1.95

0.47

0.68

打胎药使用-0.78

-0.75

-0.16

打胎药使用2.19

打胎药使用7.27

打胎药使用2019

打胎药使用0.25

打胎药使用-1.71

1.53

打胎药使用-1.17

1.32

打胎药使用2.83

2.44

3.44

0.88

1.42

打胎药使用1.99

打胎药使用0.93

打胎药使用19.81

打胎药使用2020

打胎药使用3.29

打胎药使用4.43

-0.89

打胎药使用1.22

打胎药使用3.09

4.2

打胎药使用0.34

打胎药使用2

-1.29

打胎药使用1.89

-0.19

打胎药使用3.21

27.97

打胎药使用2021

2.48

-1.99

打胎药使用0.58

打胎药使用2.02

1.31

5.7

打胎药使用6.9

1.59

-3.78

-0.38

打胎药使用2.77

-1.91

打胎药使用16.86

打胎药使用2022

打胎药使用-2.25

打胎药使用0.02

-1.23

-0.43

打胎药使用1.05

0.4

3.17

打胎药使用-1.94

打胎药使用1.33

打胎药使用4.37

打胎药使用-5.3

-0.9

打胎药使用-1.49

2023

打胎药使用-0.97

打胎药使用-0.13

-1.28

打胎药使用0.82

0.53

2.05

打胎药使用-5.64

打胎药使用0.09

打胎药使用-1

打胎药使用-0.61

打胎药使用1.54

打胎药使用-0.27

-4.48

2024

-4.23

2.75

打胎药使用1.38

打胎药使用0.4

0.25

打胎药使用0.72

打胎药使用-1.89

打胎药使用-0.33

打胎药使用-2.86

打胎药使用-2.01

0.58

打胎药使用0.8

打胎药使用-5.18

2025

3.09

打胎药使用-0.23

0.71

2.41

-1.24

0.39

5.49

打胎药使用　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

打胎药使用

打胎药使用

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

打胎药使用项目

4家及以上推荐的金股组合

2-3家推荐的金股组合

打胎药使用独家推荐的金股组合

打胎药使用组合收益（%）

31.29

打胎药使用51.15

74.16

打胎药使用组合超额收益率（%）

打胎药使用31.43

打胎药使用51.29

打胎药使用74.30

打胎药使用年化组合收益率（%）

打胎药使用3.86

打胎药使用5.90

打胎药使用8.01

年化波动率（%）

15.04

打胎药使用8.81

7.02

打胎药使用最大回撤（%）

打胎药使用-58.31

-33.70

打胎药使用-26.28

夏普

打胎药使用0.19

打胎药使用0.64

1.14

打胎药使用　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

打胎药使用

打胎药使用

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

打胎药使用　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

打胎药使用小券商推荐金股

大券商推荐金股

组合收益（%）

43.35

69.5

年化组合收益（%）

5.12

打胎药使用7.59

年化波动率（%）

7.08

打胎药使用6.89

打胎药使用最大回撤（%）

打胎药使用-30.41

-27.32

夏普

打胎药使用0.72

打胎药使用1.09

打胎药使用　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

打胎药使用

打胎药使用

打胎药使用　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

首次推荐

打胎药使用非首次推荐

组合收益（%）

打胎药使用142.38

57.40

年化组合收益（%）

13.06

6.49

打胎药使用年化波动率（%）

打胎药使用11.87

6.58

打胎药使用最大回撤（%）

-35.70

打胎药使用-27.63

打胎药使用夏普

1.11

打胎药使用0.98

打胎药使用　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

打胎药使用　　三、优选金股策略

打胎药使用　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

打胎药使用　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

打胎药使用

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

打胎药使用2019

打胎药使用2020

打胎药使用2021

2022

2023

打胎药使用2024

2025（至今）

打胎药使用组合收益率（%）

76.28

打胎药使用56.28

打胎药使用10.38

-20.32

打胎药使用-17.22

21.48

14.23

打胎药使用超额收益率（%）

40.21

打胎药使用29.07

打胎药使用15.57

1.31

打胎药使用-5.84

6.8

15.25

打胎药使用　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

打胎药使用　　四、风险提示

　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差